Miért tekintik a vegyi anyagokat a következő színesfémeknek?

Az utóbbi időben sok barátom kérdezte tőlem: még mindig biztonságos a vegyipari ágazatot üldözni?

Ez igaz - vegyi anyagok az elmúlt hat hónapban meredeken emelkedtek, az egész szektor nagyjából 70%-t emelkedett, és számtalan részvény megduplázódott. De minél erősebb a rally, annál nyugtalanabbak az emberek: félnek attól, hogy a csúcson vásárolnak, ugyanakkor attól is félnek, hogy lemaradnak.

Mint valaki, akinek 15 év az anyagiparban - aki átélte a 2016-os kínálati oldali reformot és tanúja volt számtalan ciklusnak - szeretném lebontani a vegyipari rally mögött meghúzódó alapvető logikát. Célom, hogy segítsek megválaszolni egy kritikus kérdést:

Miért vannak vegyi anyag a részvényárak megduplázódnak, még akkor is, ha a termékárak stagnálnak vagy csökkennek?

A látszólagos ellentmondás: A részvényárak az egekbe szöknek, de a termékárak nem mozdulnak el

Kezdjük egy szembetűnő megfigyeléssel.

Tavaly májustól mostanáig a vegyipari ágazat rendkívül jól teljesített. De ha visszatekintünk a laborunk beszerzési nyilvántartására:

• PTA2026 januárjában tonnánként mintegy 5200 jüanba kerül - nagyjából ugyanannyiba, mint 2025 májusában.
• Szóda hamutovább gyengült, tonnánként 1300 jüanról 1200 jüanra csökkent.
• MDI, TDI, és más kulcsfontosságú vegyi anyagok továbbra is történelmi mélypontok közelében vannak.

Még rosszabbak a vállalati bevételek. A múlt hónapban egy iparági konferencián egy tőzsdén jegyzett vegyipari vállalat műszaki igazgatója ironikusan mondta nekem:

"Cégünk 300 millió jüant veszített a harmadik negyedévben, de a részvényeink 50%-t emelkedtek. Ezt még én sem tudom megmagyarázni."

Ez a piac legnagyobb paradoxona:A részvények eufórikusak, a termékek stagnálnak, a vállalatok pedig veszteségesek.

Normális logika szerint ez egy nagyobb hülye játéknak tűnik.

De gondoljunk csak bele: csak 2026 januárjában a vegyipari ágazatban 120 milliárd jüan nettó tőkebeáramlás. Ki vásárolt? Intézmények, nem a lakossági befektetők. Ezek a szereplők nem öntik be a valódi pénzt, csak hogy elkapjanak egy zuhanó kést.

Tehát mit látnak pontosan?

Ahhoz, hogy megértsd ma, meg kell értened 2016-ot

Ahhoz, hogy megértsük ezt a rallyt, először is meg kell értenünk, mi történt a 2016.

Amikor 2010-ben beléptem az iparágba, a vegyi üzemek brutális logika szerint működtek:

"Aki bővíti a kapacitást, az meghal, de aki nem bővíti, az gyorsabban meghal."

Vegyünk egy példát. 2014-ben egy olyan PTA-gyártóval dolgoztunk együtt, amely mindössze 60% kapacitással működött, mégis veszteségesen termelt. Hogy miért? Mert a leállás a vevők és a piaci részesedés elvesztését jelentette. Mindenki ugyanígy gondolkodott, ami az egész iparágra kiterjedő veszteségek ördögi körét hozta létre.

A 2016-os kínálati oldali reform feloldotta ezt a patthelyzetet.

Kívülről tudom a Nemzeti Statisztikai Hivatal adatait: 2016 és 2020 között a vegyiparban több mint 30% elavult kapacitásDe még ennél is fontosabb: az új kapacitásbővítésnek gyakorlatilag korlátot szabtak.

2017-től kezdve több új projekt környezeti hatásvizsgálati (KHV) kérelmét vezettem. Személyesen tapasztaltam meg, milyen nehézkessé vált az engedélyezés: a környezetvédelmi, biztonsági és energiafogyasztási ellenőrzések rétegei. Egy kis projekt jóváhagyása gyakran két évig tartott - nem is beszélve a nagyszabású létesítményekről.

Ezt követően, 2022 és 2025 között a vegyipar egymás után veszteséges éveket szenvedett el. Az eredmény?2026-2027-ben gyakorlatilag nem terveznek jelentős új kapacitást üzembe helyezni.

Mit jelent ez?A vegyiparban a kínálat az elkövetkező évekre gyakorlatilag le van zárva.

Miért mozognak az elvárások a valóság előtt?

Megkérdezheti: értem, hogy a kínálat korlátozott, de a kereslet még mindig gyenge. Miért emelkednek először a részvények?

Hadd meséljek el egy történetet.

2016-ban, nem sokkal azután, hogy a jelenlegi cégemhez csatlakoztam, egy régi üzem műszaki korszerűsítését vezettem. Egy szomszédos vegyi üzem bezárt, és a berendezéseit selejtezték és fémhulladékként adták el. Az akkori főnököm - egy 30 éves ipari veterán - kinézett az ablakon, és olyasmit mondott, amire máig emlékszem:

"Amikor később az árak emelkednek, mi leszünk azok, akik a döntést meghozzák."

Akkor még nem értettem teljesen. Most már tudom, hogy igaza volt.

Amikor a kínálati oldalon csak néhány jelentős szereplő marad, az árképzési hatalom teljesen eltolódikA régi logika szerint: Ha ön nem csökkenti az árakat, valaki más fogja.Az új logika a következő: Ha emeli az árakat, mások is követni fogják.Ez nem monopólium; ez a piaci struktúra természetes fejlődése.

Az okos pénz nem várja meg, hogy az árak emelkedjenek, mielőtt vásárolna.Vásárol, amikor úgy látja, hogy az árfolyam-emelkedés elkerülhetetlen.

Ezért az elvárások megelőzik a valóságot.

Vegyük a szódabikarbónát mint valós példát. A tonnánkénti 1200 jüan egyértelműen alacsony szinten van. De gondoljunk csak bele: Ha a kínálat zárolt, még egy a kereslet szerény fellendülése meredek árugrást válthat ki.

A vegyi anyagok költséggörbéje U alakú. A határkapacitás költsége rendkívül magas. Amint a kereslet megélénkül, az árak meredeken a határköltség fölé ugorhatnak.

Az intézmények erre az "egyszerre" fogadnak.

Hogyan olvassa el az aktuális ritmust

Mostanra már azt gondolhatod, hogy vakon bika vagyok. Nem vagyok az.

A hosszú távú logika és a rövid távú ármozgás két különböző dolog.

Tapasztalatom szerint az olyan ciklikus ágazatok, mint a vegyipar, soha nem mozognak egyenesen felfelé. Két lépést haladnak előre, egyet hátrálnak - néha még az is előfordul, hogy egyet felfelé, kettőt lefelé. Hogy miért? Amikor a várakozások túlságosan egyhangúvá válnak, egyes befektetők korán beszállnak, míg mások profitot vesznek fel.

Hasonló forgatókönyvet láttam 2017-ben. A kínálati oldali reform bejelentése után az optimizmus felrobbant, és a részvények megugrottak. Aztán a 2018-as kereskedelmi háború összezúzta a keresleti várakozásokat, és az árak visszaadta nyereségük nagy részét. De 2019-2020-ra a valódi költségelőnyökkel és technikai akadályokkal rendelkező vállalatok új csúcsokat értek el.

A következő a jelenlegi megközelítésem:

• I nem fog üldözniolyan részvények, amelyek megduplázódtak, de még mindig veszteségesen működnek.
• Ehelyett a következőkre összpontosítok olyan szegmensek, ahol a kapacitást teljes mértékben kiürítették, ahol a következő két évben nem lesz új kínálat, és ahol a szereplők költség- vagy technikai árkok vannak.

Példák:

• MDI: Csak néhány globális termelő, szinte alig van új kapacitás - a kereslet élénkülése esetén hatalmas felfelé ívelő tendencia.
• Bizonyos speciális finomvegyszerek: Kisebb piaci tőke, de magas technikai akadályok, amelyek távol tartják az új versenytársakat.

Egy elgondolkodtató hipotézis

Végezetül szeretnék egy potenciálisan merész hipotézist felvetni.

Túlságosan leegyszerűsítő lehet, ha ezt a rallyt csak "a zárolt kínálat + a kereslet helyreállása miatti ciklikus fordulatnak" tekintjük.

Lehet, hogy a vegyipar értékelési keretei teljes átalakuláson mennek keresztül?

A múltban, vegyi anyagok tisztán ciklikus részvényekként kezelték, amelyeket gyakran 10x körüli P/E arányon értékeltek.De ha a kínálat hosszú távon korlátozott marad, a vezető vállalatoknál sokkal kisebb lesz a nyereségingadozás, stabilabb lesz a cash flow és erősebb lesz az osztalékkapacitás.

Ezek még mindig ciklikus részvények lesznek?Vagy fokozatosan elmozdulhatnak egy olyan értékelési logika felé, amely közelebb áll a közüzemi vagy a fogyasztói alaptermékekhez?

Már elkezdtem a részvényeim egy részét ennek a nézetnek az alapján allokálni. Természetesen ez csak egy hipotézis - az idő majd megmutatja, hogy igaznak bizonyul-e.